Call Calendar Spread
Un calendar spread vende una opción de vencimiento cercano y compra otra del mismo strike a vencimiento lejano: cobra la diferencia de decaimiento entre las dos. En SPY a 580, vender la call de 580 a 30 días y comprar la de 580 a 60 días cuesta 482 $, y la posición gana si el precio se queda cerca de 580 o si la volatilidad implícita sube. Es la única estructura de esta serie que es corta de tiempo y larga de volatilidad a la vez.
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- Usa más de un vencimiento
Qué es y cuándo usarla
Un calendar spread —o spread horizontal— explota que la opción cercana pierde valor temporal mucho más rápido que la lejana. Al vender los 30 días y comprar los 60, cobras esa diferencia de ritmo: la vendida se derrite a 18,90 $ diarios y la comprada a sólo 14,00 $, y esos 4,88 $ de diferencia son el beneficio por día si el precio no se mueve.
La combinación de griegas es poco habitual y es lo que la hace útil: theta positiva (+4,88 $/día) y vega también positiva (+26,98 $). Casi todas las posiciones de theta positiva son cortas de volatilidad; ésta no. Gana si el tiempo pasa Y gana si la volatilidad implícita sube, lo cual la convierte en la estructura preferida para expresar «esto no se mueve ahora, pero se va a mover después».
Se usa con la volatilidad implícita baja —al revés que la condor o la mariposa— porque una posición larga de vega quiere que la implícita suba. Y se usa alrededor de un nivel concreto, porque el beneficio se concentra en un pico estrecho en torno al strike, igual que en una mariposa.
Cómo se construye
- Vende 1 call al strike donde esperas que esté el precio, con vencimiento cercano (30 días es lo habitual).
- Compra 1 call al MISMO strike con vencimiento lejano (60 días, o el doble del anterior).
- El débito neto es la diferencia entre las dos primas y es la pérdida máxima aproximada.
- Se puede montar igual con puts: el perfil es prácticamente el mismo.
El mismo strike es lo que lo distingue de una diagonal. Si los strikes difieren, la estructura pasa a tener un sesgo direccional además del temporal, y eso cambia el análisis por completo.
Ejemplo numérico completo
SPY a 580,00, strike 580 en las dos patas, vendiendo el vencimiento a 30 días y comprando el de 60.
| Pata | Strike | Vencimiento | Prima | Efectivo |
|---|---|---|---|---|
| Vende call | 580 | 30 días | 10,66 | +1.066 $ |
| Compra call | 580 | 60 días | 15,48 | −1.548 $ |
Débito neto = 4,82 × 100 = 482 $.
Fíjate en que el vencimiento del doble de tiempo no cuesta el doble de prima: 15,48 frente a 10,66, apenas un 45 % más. El valor temporal crece con la raíz del tiempo, no con el tiempo, y ese hecho es literalmente el motor de esta estrategia.
Beneficio máximo, pérdida máxima y breakevens
Ésta es la diferencia práctica más importante con el resto de fichas: en un calendar, los números del vencimiento dependen de la volatilidad implícita FUTURA de la pata larga, que no se conoce hoy. Por eso las calculadoras de payoff dibujan una curva y no una línea quebrada.
- Pérdida máxima ≈ débito = 482 $. Se aproxima si el precio se aleja mucho del strike en cualquier dirección.
- Beneficio máximo: no tiene fórmula cerrada. Depende del valor que le quede a la call de 60 días el día que vence la de 30, y con el precio en 580 ese valor ronda los 10,66 puntos frente a un coste neto de 4,82.
- Breakevens: tampoco son fijos. Se calculan sobre el valor de la pata larga al vencimiento de la corta, no sobre los strikes.
- Punto óptimo = precio exactamente en 580 el día que vence la call corta.
Esa dependencia de la implícita futura es lo que hace que un calendar necesite una herramienta de verdad para valorarlo. Con las griegas y un modelo puedes estimar el resultado; con las cuatro reglas de siempre, no.
Las griegas de la posición
| Griega | Valor | Qué significa aquí |
|---|---|---|
| Delta | +1,2 | Prácticamente neutral en el momento de abrirla. |
| Gamma | −0,47 | Negativa: la posición empeora si el precio se aleja del strike, en cualquier dirección. |
| Theta | +4,88 $/día | Positiva. La call corta se derrite a 18,90 $ diarios y la larga a 14,00 $; la diferencia es el beneficio. |
| Vega | +26,98 $ | POSITIVA. La pata larga tiene más vega que la corta porque le queda más tiempo, así que una subida de la implícita ayuda. |
Theta positiva con vega positiva es una combinación rara y es todo el argumento de la estrategia. Una condor gana con el tiempo y pierde si sube la volatilidad; un calendar gana con las dos cosas, y por eso se abre cuando la implícita está baja.
Gestión: cuándo cerrar, cuándo rolar
Cierra antes de que venza la pata corta
Dejar expirar la call de 30 días con el precio cerca de 580 es pedir una asignación que te deja corto de 100 acciones cubierto por una call de 60 días. Funciona, pero es una posición distinta y con requisitos de margen distintos.
Rodar la pata corta
La gestión clásica: al vencer la de 30 días, vender otra del mismo strike al siguiente ciclo. Cada rodada cobra prima nueva y baja el coste neto de la pata larga, que es la forma de convertir el calendar en una posición de ingresos.
Si el precio se aleja
La posición pierde valor despacio, porque la gamma negativa es pequeña. Eso da tiempo: mover el calendar entero al nuevo nivel es viable y suele costar poco.
Si la implícita sube mucho
La vega positiva de +26,98 $ por punto puede dar un beneficio rápido sin que el precio haya hecho nada. Es un buen momento para cerrar: la implícita alta es lo que te ha pagado, y suele volver.
Errores comunes
Abrirlo con la volatilidad implícita alta
Es el error simétrico al de la condor. Un calendar es largo de vega, así que abrirlo con la implícita en máximos significa que la reversión a la media trabaja en contra desde el primer día.
Vencimientos demasiado separados
Vender 30 días y comprar 180 parece que maximiza la diferencia de decaimiento, y lo que hace es disparar el coste y la exposición a la volatilidad. La proporción habitual es de uno a dos.
Ignorar el dividendo
Un dividendo entre los dos vencimientos afecta de forma distinta a cada pata y desplaza el punto óptimo. En SPY, con cuatro repartos al año, casi siempre hay uno en medio.
Esperar un payoff de líneas rectas
El diagrama de un calendar es una curva que depende de la implícita futura, no una línea quebrada. Calcularlo «a mano» con los strikes da un número que no significa nada.
Preguntas frecuentes
¿Qué es un calendar spread y cómo gana dinero?
Vende una opción de vencimiento cercano y compra otra del mismo strike a vencimiento lejano, cobrando la diferencia de velocidad de decaimiento. En el ejemplo, la call de 30 días pierde 18,90 $ diarios y la de 60 días sólo 14,00 $: esos 4,88 $ de diferencia son el beneficio por día si el precio no se mueve.
¿Cuánto cuesta un calendar spread en SPY?
Vender la call de 580 a 30 días por 1.066 $ y comprar la de 580 a 60 días por 1.548 $ deja un débito de 482 $. Ese débito es aproximadamente la pérdida máxima, que se alcanza si el precio se aleja mucho del strike en cualquier dirección.
¿Por qué un calendar spread es largo de volatilidad?
Porque la pata comprada tiene más vega que la vendida: le queda más tiempo, y la vega crece con la raíz del tiempo. La vega neta es de +26,98 $ por punto, así que una subida de la implícita ayuda. Es lo contrario de una condor o una mariposa, y por eso se abre con la implícita baja.
¿Cuándo hay que cerrar un calendar spread?
Antes de que venza la pata corta, o rodándola a un ciclo posterior. Dejarla expirar con el precio cerca del strike invita a una asignación que te deja corto de 100 acciones cubierto por la call larga: funciona, pero es otra posición y con otros requisitos de margen.
¿Por qué el vencimiento del doble de tiempo no cuesta el doble?
Porque el valor temporal crece con la raíz cuadrada del tiempo, no linealmente. La call de 60 días cuesta 15,48 y la de 30 cuesta 10,66: un 45 % más por el doble de tiempo. Esa no linealidad es literalmente el motor de la estrategia.
¿Se puede calcular a mano el resultado de un calendar?
No con precisión, y ésa es su particularidad. Los breakevens y el beneficio máximo dependen del valor que tenga la pata larga el día que vence la corta, y eso depende de la volatilidad implícita futura, que hoy no se conoce. Por eso el payoff es una curva y no una línea quebrada, y por eso necesita un modelo para valorarse.