Covered Call
Una call cubierta es vender una opción de compra sobre acciones que ya tienes, cobrando una prima a cambio de renunciar a la subida por encima del strike. Es la estrategia de opciones más usada del mundo y la única que un bróker suele permitir en una cuenta sin permisos avanzados. Con 100 acciones de SPY a 580 y una call de strike 595 a 45 días, se cobran 698 $, un 1,20 % en mes y medio.
Por el equipo de TradingCalculator.Pro · Actualizado el · Sobre nosotros
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Vender una call cubierta convierte una posición en acciones en una posición con un techo. Cobras la prima el primer día y te la quedas pase lo que pase; a cambio, si el precio termina por encima del strike, te asignan y vendes las acciones a ese precio. No es una estrategia sin riesgo: el riesgo bajista sigue siendo el de las acciones enteras, sólo que amortiguado por la prima cobrada.
El momento adecuado es cuando esperas que el subyacente suba poco, se quede plano o baje ligeramente. Si esperas una subida fuerte, la call cubierta es la peor decisión posible: cobras 698 $ por renunciar a una subida que puede ser de varios miles. Y si esperas una caída fuerte, la prima de 698 $ no protege gran cosa — para eso está una put protectora o un collar.
La pregunta que conviene hacerse antes de abrirla no es «cuánto cobro» sino «¿me parece bien vender estas acciones a este precio?». Si la respuesta es sí, la call cubierta es una forma de cobrar por una orden limitada de venta que ibas a poner de todas formas. Si es no, estás vendiendo algo que no quieres vender.
Cómo se construye
Dos patas, y la primera ya la tienes. Cada contrato de opciones cubre 100 acciones, así que la posición mínima son 100 acciones del subyacente.
- Mantén 100 acciones del subyacente por cada contrato que vayas a vender. Ésa es la «cobertura» del nombre.
- Vende 1 call fuera de dinero, normalmente con delta entre 0,20 y 0,35 y entre 30 y 45 días al vencimiento.
- El strike elegido es tu precio de venta. Cuanto más cerca del precio actual, más prima y más probabilidad de que te asignen.
Sin las 100 acciones la posición no es una call cubierta sino una call desnuda, con pérdida teóricamente ilimitada y unos requisitos de margen completamente distintos. Es la misma pata vendida y un riesgo que no se parece en nada.
Ejemplo numérico completo
100 acciones de SPY compradas a 580,00 —58.000 $ de nocional— y una call de strike 595 con 45 días al vencimiento. Prima del modelo con los mismos parámetros que el resto de fichas: tipo libre de riesgo 4,2 %, dividendo 1,2 %, volatilidad implícita base 15 %.
| Concepto | Valor |
|---|---|
| Acciones | 100 × 580,00 = 58.000 $ |
| Call 595 vendida | 6,98 × 100 = +698 $ |
| Delta de la call | +0,349 |
| Delta neta de la posición | 100 − 34,9 = 65,1 acciones equivalentes |
Prima cobrada 698 $ = 1,20 % del nocional en 45 días, un 9,8 % anualizado si se repitiera.
Ese «anualizado» hay que leerlo con cuidado: supone poder repetir la operación ocho veces al año con la misma prima y sin que te asignen nunca, y ninguna de las tres cosas está garantizada. Es útil para comparar dos strikes entre sí, no como expectativa de rentabilidad.
Beneficio máximo, pérdida máxima y breakevens
La prima baja el punto de equilibrio un 1,20 %: por debajo de 573,02 la posición pierde dinero igual que lo perderían las acciones solas, sólo que 698 $ más tarde.
- Beneficio máximo = (strike − precio de compra + prima) × 100 = (595 − 580 + 6,98) × 100 = 2.198 $. Se alcanza con el precio en 595 o por encima al vencimiento.
- Pérdida máxima = (precio de compra − prima) × 100 = 57.302 $, si el subyacente se fuera a cero. Es el riesgo de las acciones, reducido en la prima.
- Breakeven = precio de compra − prima = 580 − 6,98 = 573,02.
- Techo efectivo de venta = strike + prima = 601,98.
El coste de oportunidad no aparece en ninguna fórmula y es el número que más duele. Si SPY sube a 620, las acciones solas habrían ganado 4.000 $ y la call cubierta gana 2.198 $: la prima de 698 $ costó 1.802 $ de subida renunciada.
Las griegas de la posición
La call vendida resta delta a las acciones y añade theta positiva y vega negativa. Cifras por contrato, ya multiplicadas por 100:
| Griega | Valor | Qué significa aquí |
|---|---|---|
| Delta | +65,1 | Sigue siendo alcista, pero con dos tercios de la exposición de 100 acciones sueltas. |
| Gamma | −1,21 | Negativa: cuanto más sube el precio, más delta pierde la posición. Es el techo materializándose. |
| Theta | +14,20 $/día | Positiva. Cada día que pasa sin movimiento, la call vendida vale menos y eso es beneficio. |
| Vega | −75,30 $ | Negativa: una subida de la volatilidad implícita encarece la call que has vendido. |
La delta neta de 65,1 es el dato práctico: la posición se comporta como si tuvieras 65 acciones, no 100. Si el motivo por el que tienes SPY es la exposición al mercado, vender calls cubiertas sistemáticamente te deja con un tercio menos de exposición de la que crees tener.
Gestión: cuándo cerrar, cuándo rolar
La decisión clave llega cuando el precio se acerca al strike, y hay que tenerla tomada antes de que ocurra.
Si quieres conservar las acciones
Rueda la call hacia arriba y hacia delante antes de que entre en dinero: recompra la de 595 y vende una de strike superior a un vencimiento posterior. Suele hacerse por un crédito pequeño o coste cero, y sube el techo a cambio de alargar el compromiso.
Si te parece bien vender a ese precio
Deja que te asignen. Es el resultado planificado, no un fallo: has vendido a 595 acciones que comprastes a 580 y además te has quedado la prima.
Recompra barata
Si la call cae al 20 % de lo que cobraste —aquí, 1,40— cerrarla libera el techo por muy poco dinero y te deja vender otra con más prima. El último 20 % del crédito es el que más tarda en llegar.
Cuidado con el dividendo
Una call americana en dinero puede ser ejercida anticipadamente la víspera de la fecha ex-dividendo, cuando el dividendo supera el valor temporal que le queda. Si querías cobrar ese dividendo, esa noche es cuando lo pierdes.
Errores comunes
Venderlas sobre acciones que no quieres vender
La prima es el pago por una obligación de venta. Si la posición es de largo plazo y la convicción es alta, cobrar 698 $ por poner un techo en 595 es vender barato el escenario que justificaba tener las acciones.
Elegir el strike por la prima más alta
Los strikes cercanos pagan más porque es mucho más probable que te asignen. Vender la call de 585 en vez de la de 595 cobra más prima y prácticamente garantiza que vendes las acciones dentro de mes y medio.
Rodar hacia abajo para cobrar más tras una caída
Bajar el strike después de que el precio haya caído aumenta la prima y también la probabilidad de vender las acciones en el peor momento, justo cuando más barato está. Es cobrar por vender abajo.
Confundir el anualizado con la rentabilidad
Un 9,8 % anualizado supone repetir ocho veces con la misma prima y sin asignación. En la práctica, las veces que el mercado sube fuerte te asignan y dejas de cobrar, que es justo cuando el cálculo suponía que seguirías.
Preguntas frecuentes
¿Cuánto se gana vendiendo calls cubiertas sobre SPY?
Con SPY a 580 y una call de 595 a 45 días, 698 $ por contrato: un 1,20 % del nocional en mes y medio. Anualizado serían un 9,8 %, pero esa cifra supone repetirlo ocho veces sin que te asignen nunca, y las veces que el mercado sube fuerte sí te asignan.
¿Qué pasa si me asignan una call cubierta?
Vendes tus 100 acciones al precio de strike y te quedas la prima. Con acciones compradas a 580 y una call de 595, la asignación deja 2.198 $ de beneficio total. No es un accidente: es el resultado que aceptaste al vender la call, y por eso conviene elegir un strike al que de verdad quieras vender.
¿Qué strike elegir para una call cubierta?
El precio al que te parecería bien vender las acciones, y que en la práctica suele caer entre 0,20 y 0,35 de delta. Una delta de 0,349 como la del ejemplo implica aproximadamente un 35 % de probabilidad de asignación al vencimiento; bajar a 0,20 cobra menos prima y deja más margen de subida.
¿Se puede perder dinero con una call cubierta?
Sí, y mucho: por debajo de 573,02 la posición pierde igual que las acciones. La prima amortigua un 1,20 % de caída y nada más. Quien busca protección real necesita comprar una put, no vender una call.
¿Qué diferencia hay entre una call cubierta y una put cubierta con efectivo?
El perfil de resultados es prácticamente idéntico; cambia el punto de partida. La put cubierta con efectivo apuesta a comprar acciones más abajo cobrando por esperar; la call cubierta apuesta a vender acciones más arriba cobrando por esperar. Encadenar las dos —vender put, aceptar asignación, vender call— es lo que se conoce como la rueda.
¿Cómo funciona la rueda con opciones?
Es un ciclo de tres pasos: vendes una put cubierta con efectivo y cobras prima; si te asignan, te quedas las acciones al precio de strike; entonces vendes calls cubiertas sobre ellas hasta que te asignan otra vez y vuelves al principio. No es una estructura con diagrama propio, sino un encadenado de las dos estrategias, y hereda el riesgo de las dos: te quedas comprado cuando el mercado cae y vendido cuando sube.