Iron Butterfly

Qué es y cuándo usarla

La iron butterfly vende el straddle al dinero y compra un strangle más lejos para acotar la pérdida. Las dos patas vendidas comparten strike, que es lo que la distingue de la iron condor, y como las opciones del dinero son las más caras de toda la cadena, el crédito es enorme: 1.481 $ frente a los 285 $ de una condor de 10 puntos.

Ese crédito tiene un precio exacto. La banda de beneficio va de 565,19 a 594,81 —29,62 puntos, un 5,1 % del precio— frente a los 60,70 puntos de la condor. Y sólo cobras el máximo si SPY termina clavado en 580, cosa que no pasa casi nunca. En la práctica la butterfly es una apuesta a que el precio se queda MUY cerca de donde está, no simplemente a que no se dispara.

Se usa con la volatilidad implícita alta y expectativa de que caiga, igual que la condor, pero con una convicción añadida sobre el nivel. Si tienes un motivo para pensar que SPY va a gravitar en torno a 580 —un nivel técnico fuerte, una concentración de interés abierto, un rango establecido— la butterfly paga mucho mejor que la condor por la misma tesis.

Cómo se construye

• Vende 1 call al strike más cercano al precio actual.
• Vende 1 put al MISMO strike.
• Compra 1 call por encima — el ala alcista.
• Compra 1 put por debajo — el ala bajista, a la misma distancia.

Las dos alas tienen que estar a la misma distancia del centro. Si no lo están, la estructura es una broken wing butterfly: una variante legítima, pero con un perfil distinto y un sesgo direccional que conviene tomar a propósito y no por descuido al teclear los strikes.

Ejemplo numérico completo

SPY a 580,00, 45 días al vencimiento. Centro en 580 y alas a 20 puntos, con las mismas condiciones de modelo que el resto de fichas.

Crédito neto = 14,81 × 100 = 1.481 $, con 519 $ de riesgo máximo.

Fíjate en la relación: se arriesgan 519 $ para ganar hasta 1.481 $, casi 1 a 3 a favor. Es el reverso exacto de la iron condor, que arriesga 715 $ para ganar 285 $. La butterfly compensa la banda estrecha con un ratio mucho mejor, y por eso hace falta acertar mucho menos: el punto de equilibrio está en el 26 % de las veces.

Beneficio máximo, pérdida máxima y breakevens

La banda es de 29,62 puntos, un 5,1 % del precio. Comparada con la condor: la mitad de ancho, cinco veces más crédito y un tercio del riesgo. Cuál conviene depende únicamente de la confianza en el nivel.

• Beneficio máximo = crédito neto = 1.481 $, sólo con el precio exactamente en 580 al vencimiento.
• Pérdida máxima = (anchura del ala − crédito) × 100 = (20 − 14,81) × 100 = 519 $, en 560 o por debajo y en 600 o por encima.
• Breakeven bajista = strike central − crédito = 580 − 14,81 = 565,19.
• Breakeven alcista = strike central + crédito = 580 + 14,81 = 594,81.

El beneficio máximo es casi teórico. Lo que se cobra de verdad es el valor de la posición al cerrarla, y con el precio a diez puntos del centro la butterfly ya devuelve una parte importante del crédito. La gestión aquí no es opcional: es donde está el resultado.

Las griegas de la posición

Theta y vega son prácticamente idénticas a las de la iron condor de 10 puntos, y sin embargo el riesgo máximo es 519 $ contra 715 $. La butterfly es más eficiente en capital por la sencilla razón de que vende donde hay más prima que cobrar.

Gestión: cuándo cerrar, cuándo rolar

Objetivo del 25-35 % del crédito

A diferencia de la condor, aquí no se apunta al 50 %: el crédito es tan grande respecto al riesgo que capturar un cuarto ya es un buen negocio. Cerrar con 400 $ de beneficio sobre 519 $ de riesgo es una operación excelente que mucha gente descarta por no haber llegado a la mitad.

Sal a los 21 días

Igual que la condor, y por el mismo motivo: la gamma negativa se concentra en el centro y crece sin parar en las últimas semanas. Aquí es peor, porque las patas vendidas están al dinero.

Si el precio se aleja

Con el precio en un breakeven, la butterfly vale aproximadamente lo que se cobró y la operación está en tablas. Ése es el momento de decidir, no el de esperar: más allá sólo queda el tramo de pérdida.

Centrar la mariposa

Rodar el centro hacia el precio nuevo cierra la operación anterior con su resultado y abre otra. Es legítimo, pero conviene contarlo como dos operaciones y no como «un ajuste», porque la pérdida de la primera es real.

Errores comunes

Esperar a cobrar el máximo

Exige que el precio termine clavado en 580 el día del vencimiento. La probabilidad de eso es casi nula, y perseguirla significa mantener la posición en el tramo de mayor gamma negativa de toda su vida.

Elegirla sólo por el crédito

1.481 $ frente a 285 $ parece una decisión obvia hasta que se miran las bandas: 29,62 puntos contra 60,70. El crédito no es el resultado, es la prima de una apuesta más exigente.

Alas asimétricas por descuido

Poner el ala de call a 20 puntos y la de put a 15 crea un sesgo bajista y una pérdida máxima distinta por cada lado. Puede ser deliberado —es una broken wing— pero casi nunca lo es.

Abrirla con la implícita baja

El mismo error que en la condor, agravado: las opciones del dinero son las que más vega tienen, así que una posición corta de vega abierta con la implícita en mínimos es la más expuesta posible a que suba.