Butterfly Call
Una butterfly de calls compra una call baja, vende dos del strike central y compra una alta: paga poco por una apuesta muy precisa a que el precio termine en el centro. En SPY a 580 con strikes 560/580/600 a 45 días cuesta 510 $ y puede ganar 1.490 $, con los breakevens en 565,10 y 594,90. Es la iron butterfly con el flujo invertido y el mismo perfil.
Por el equipo de TradingCalculator.Pro · Actualizado el · Sobre nosotros
Empieza 7 días gratis →Qué es y cuándo usarla
La butterfly de calls es un bull call spread y un bear call spread pegados por el strike central. Se compra la call de 560, se venden dos de 580 y se compra una de 600: el resultado es un pico de beneficio exactamente en 580 que se va estrechando hacia los dos lados hasta anularse en los breakevens.
Lo que la hace atractiva es la relación: 510 $ de coste para un beneficio máximo de 1.490 $, casi 1 a 3 a favor. Y lo que la hace difícil es que ese máximo exige que el precio termine clavado en el centro. En la práctica se compra por lo que vale la posición ANTES del vencimiento, no por el pico.
Se usa cuando esperas que el precio gravite hacia un nivel concreto y no quieres asumir el riesgo indefinido de vender un straddle. También funciona como apuesta barata a la caída de volatilidad: con vega de −30,78 $ por punto y un coste de sólo 510 $, es una de las formas más eficientes en capital de posicionarse corto de volatilidad con riesgo definido.
Cómo se construye
- Compra 1 call por debajo del precio — el ala baja.
- Vende 2 calls al strike central, donde esperas que termine el precio.
- Compra 1 call por encima — el ala alta, a la misma distancia del centro.
- El débito neto es el coste total y la pérdida máxima.
La cantidad importa: 1-2-1, no 1-1-1. Las dos calls vendidas del centro son las que financian la estructura; con una sola, esto sería un bull call spread corriente y el perfil no tendría pico.
Ejemplo numérico completo
SPY a 580,00, 45 días al vencimiento, strikes 560/580/600.
| Pata | Strike | Cantidad | Prima | Efectivo |
|---|---|---|---|---|
| Compra call | 560 | 1 | 26,09 | −2.609 $ |
| Vende call | 580 | 2 | 13,24 | +2.648 $ |
| Compra call | 600 | 1 | 5,49 | −549 $ |
Débito neto = 5,10 × 100 = 510 $, que es la pérdida máxima.
El coste de 510 $ sobre una anchura de 20 puntos es un 25,5 % de la anchura. Ésa es la métrica que conviene mirar al comparar mariposas: cuanto menor sea el porcentaje, mejor el ratio, y por debajo del 20 % la estructura suele estar descontando una volatilidad que no se va a cumplir.
Beneficio máximo, pérdida máxima y breakevens
La banda es de 29,80 puntos, un 5,1 % del precio, prácticamente idéntica a la de la iron butterfly. No es casualidad: son la misma posición vista desde el otro lado de la paridad put-call.
- Beneficio máximo = (anchura del ala − débito) × 100 = (20 − 5,10) × 100 = 1.490 $, sólo con el precio exactamente en 580 al vencimiento.
- Pérdida máxima = débito = 510 $, en 560 o por debajo y en 600 o por encima.
- Breakeven bajista = ala baja + débito = 560 + 5,10 = 565,10.
- Breakeven alcista = ala alta − débito = 600 − 5,10 = 594,90.
Con 510 $ de riesgo y 1.490 $ de beneficio máximo, el punto de equilibrio está en acertar el 25,5 % de las veces. Pero cuidado con leer ese número como una probabilidad de éxito: el beneficio máximo se cobra en un solo punto, así que lo realista es contar con capturar una fracción.
Las griegas de la posición
| Griega | Valor | Qué significa aquí |
|---|---|---|
| Delta | −0,8 | Neutral el primer día. Se vuelve bajista si el precio sube y alcista si baja, empujando siempre hacia el centro. |
| Gamma | −0,50 | Negativa: la delta trabaja en contra según el precio se aleja del centro. |
| Theta | +5,14 $/día | Positiva, y ésa es la sorpresa de una posición comprada: el tiempo ayuda porque las dos calls vendidas del centro pierden valor más rápido que las alas. |
| Vega | −30,78 $ | Negativa: una caída de volatilidad implícita infla el valor de la mariposa. |
Una posición de débito con theta positiva es poco intuitiva y es la clave de la estructura. Se paga por adelantado, sí, pero lo que se compró fue una posición corta de volatilidad con riesgo acotado, no una apuesta direccional.
Gestión: cuándo cerrar, cuándo rolar
No esperes al pico
El valor de la mariposa crece muy despacio hasta las últimas dos semanas y luego se dispara si el precio está cerca del centro. Eso significa que casi todo el beneficio llega tarde, y que cerrar al 40-50 % del máximo es el resultado realista.
Abre con tiempo, cierra con tiempo
Comprarla a 45 días y cerrarla a 10-15 del vencimiento captura la parte de la curva donde la posición gana valor sin entrar en el tramo donde la gamma la puede borrar en dos sesiones.
Si el precio se aleja pronto
La mariposa pierde valor despacio, así que una salida temprana devuelve buena parte del débito. A menudo la mejor gestión es asumir 150 $ de pérdida sobre los 510 $ en la segunda semana en vez de esperar al vencimiento.
Riesgo de asignación
Las dos calls vendidas del centro pueden ser asignadas anticipadamente si entran en dinero, sobre todo antes de un dividendo. La posición sigue acotada, pero acabas corto de 200 acciones un día, y eso hay que poder financiarlo.
Errores comunes
Comprarla demasiado pronto
A 90 días, una mariposa apenas se mueve: el valor está en el vencimiento y falta mucho. El capital se queda inmovilizado meses sin que la posición reaccione a nada.
Alas demasiado estrechas
Una mariposa 575/580/585 cuesta poquísimo y su banda de beneficio es de cinco puntos. La probabilidad de terminar ahí es tan baja que el ratio deja de compensar.
Confundirla con una apuesta direccional
La mariposa gana si el precio va al centro, así que su beneficio está en la falta de movimiento, no en la dirección. Comprarla descentrada para «apostar al alza» funciona, pero hay que saber que se está comprando un objetivo de precio muy estrecho.
No contar las comisiones
Son cuatro contratos de apertura y cuatro de cierre sobre un débito de 510 $. Con comisiones de 0,65 $ por contrato son 5,20 $, un 1 % del capital sólo en peaje, y en mariposas más baratas la proporción crece rápido.
Preguntas frecuentes
¿Cuánto cuesta una butterfly de calls en SPY?
Con strikes 560/580/600 y SPY a 580 a 45 días, 510 $ por contrato: se compra la call de 560 por 2.609 $, se venden dos de 580 por 2.648 $ y se compra la de 600 por 549 $. Ese débito es también la pérdida máxima.
¿Cuál es el beneficio máximo de una butterfly?
La anchura del ala menos el débito: (20 − 5,10) × 100 = 1.490 $, casi tres veces el riesgo. Pero se cobra sólo si el precio termina exactamente en el strike central, así que lo realista es contar con capturar entre un 40 % y un 50 % cerrando antes del vencimiento.
¿Por qué una butterfly comprada tiene theta positiva?
Porque las dos calls vendidas del strike central pierden valor temporal más rápido que las dos alas compradas. Es una posición de débito que se comporta como una venta de prima: +5,14 $ al día y vega de −30,78 $, con el riesgo acotado en 510 $.
¿Butterfly de calls o iron butterfly?
El perfil es el mismo y cambia el flujo inicial: la de calls paga 510 $ y puede ganar 1.490 $; la iron cobra 1.481 $ y arriesga 519 $. Los breakevens quedan a un céntimo. En la práctica decide cuál tiene mejor horquilla en tu bróker y cuál te exige menos margen.
¿Cuándo conviene abrir una butterfly?
Entre 30 y 45 días al vencimiento, cerrándola entre 10 y 15 días antes. Abrirla a 90 días inmoviliza capital durante meses sin que la posición reaccione: el valor de una mariposa se concentra en las últimas dos semanas.
¿Qué anchura de alas conviene?
La que deje el débito en torno al 20-30 % de la anchura; en el ejemplo, 510 $ sobre 20 puntos es un 25,5 %. Alas muy estrechas abaratan la posición y reducen tanto la banda de beneficio que la probabilidad de acertar deja de compensar el ratio.