Cash Secured Put

Qué es y cuándo usarla

Vender una put te obliga a comprar 100 acciones al precio de strike si el comprador ejerce. «Cubierta con efectivo» significa que tienes ese dinero apartado —55.500 $ en el ejemplo— y no estás usando margen para respaldarlo. Esa distinción no es contable: es la que separa una estrategia conservadora de una que puede liquidarte la cuenta.

Se usa cuando quieres comprar el subyacente pero a un precio más bajo del actual, y estás dispuesto a esperar. La prima es el pago por esa espera. Si el precio no baja, no compras y te quedas la prima; si baja por debajo del strike, compras a 555 con un coste efectivo de 552 gracias a la prima, que es mejor que haber comprado a 580.

Lo que no es: una forma de generar renta sobre una acción que no quieres. Si te asignan justo cuando el mercado se ha desplomado y no querías esas acciones, cobrar 300 $ no compensa quedarte con 55.500 $ de algo que sigue cayendo. La pregunta previa es la misma que en la call cubierta, invertida: «¿compraría esto a este precio?»

Cómo se construye

Una sola pata, y una condición de capital que es la mitad de la estrategia.

• Vende 1 put fuera de dinero, habitualmente con delta entre 0,15 y 0,30 y entre 30 y 45 días al vencimiento.
• Reserva strike × 100 en efectivo — 55.500 $ para la put de 555. Ese dinero no se usa para nada más mientras la posición esté abierta.
• El strike es tu precio de compra objetivo, no el que más prima paga.

Sin el efectivo reservado es una put desnuda a margen. El bróker sólo exige una fracción como garantía, así que la posición parece barata y la pérdida potencial es idéntica: comprar 100 acciones a 555 mientras el mercado se cae. Ahí es donde revientan las cuentas de quien vende primas.

Ejemplo numérico completo

SPY a 580,00, put de strike 555 con 45 días al vencimiento. Misma cadena del modelo que el resto de fichas.

Prima 300 $, coste efectivo si te asignan 552,00 por acción.

El 0,54 % en 45 días anualiza a un 4,4 %, que es aproximadamente lo que rinde el efectivo reservado en letras del Tesoro sin asumir ningún riesgo. Ése es el listón real que tiene que batir esta estrategia, y no siempre lo bate: con la volatilidad implícita baja, vender puts lejanas cobra menos que el activo sin riesgo.

Beneficio máximo, pérdida máxima y breakevens

El perfil es el de una call cubierta desplazada: mucho beneficio pequeño y limitado arriba, riesgo grande y abierto abajo. La diferencia con comprar las acciones directamente es que empiezas 28 puntos más abajo.

• Beneficio máximo = prima cobrada = 300 $. Se alcanza con el precio en 555 o por encima al vencimiento.
• Pérdida máxima = (strike − prima) × 100 = 55.200 $, si el subyacente se fuera a cero.
• Breakeven = strike − prima = 555 − 3,00 = 552,00, un 4,83 % por debajo del precio actual.
• Probabilidad aproximada de asignación = delta de la put ≈ 17,7 %.

Compara los dos caminos: comprar SPY hoy a 580 arriesga desde 580; vender la put de 555 arriesga desde 552 y cobra 300 $ por esperar. A cambio, si SPY sube a 620 sin mirar atrás, la compra directa gana 4.000 $ y la put vendida gana 300 $.

Las griegas de la posición

Una sola pata vendida, con las griegas invertidas respecto a comprarla. Por contrato:

La combinación de gamma y vega negativas explica por qué esta estrategia se siente cómoda hasta que deja de serlo: en una caída, el precio se mueve en contra, la delta crece y la volatilidad implícita sube, y las tres cosas empujan en la misma dirección a la vez.

Gestión: cuándo cerrar, cuándo rolar

Cierra al 50 % de la prima

Recomprar a 1,50 captura la mitad del beneficio en bastante menos de la mitad del tiempo y libera el colateral para volver a empezar. Con primas pequeñas, las comisiones pueden hacer que no compense; ahí conviene esperar al 75 %.

Si el precio se acerca al strike

Decide si quieres las acciones. Si sí, no hagas nada: la asignación es el plan. Si no, rueda hacia abajo y hacia delante recomprando la de 555 y vendiendo una de strike inferior a un vencimiento posterior, normalmente por un crédito pequeño.

No ruedes indefinidamente

Rodar una put perdedora tres o cuatro veces seguidas es negarse a aceptar una pérdida y alargar el compromiso de capital cada vez. En algún punto, cerrar con pérdida y liberar 55.500 $ es mejor negocio que seguir cobrando 200 $ por mes sobre una tesis rota.

Asignación anticipada

Una put americana muy dentro de dinero puede ejercerse antes del vencimiento. No cambia la aritmética —compras al strike igualmente— pero adelanta la salida del efectivo, así que conviene tenerlo de verdad y no contar con venderlo ese día.

Errores comunes

Venderla sin el efectivo

El bróker deja hacerlo con una fracción del capital como garantía y la posición parece igual de rentable. Lo que cambia es que una caída fuerte dispara la llamada de margen mientras la pérdida sigue creciendo, en vez de simplemente convertirte en accionista.

Elegir el strike por la prima

Vender la put de 575 en vez de la de 555 cobra más del triple, y también hace mucho más probable acabar comprando al precio que no querías. El strike es una decisión de precio de compra disfrazada de decisión de prima.

Ignorar el rendimiento del efectivo

Con el tipo libre de riesgo al 4,2 %, los 55.500 $ inmovilizados ya rendirían unos 285 $ en 45 días sin ningún riesgo. Cobrar 300 $ por asumir el riesgo de comprar SPY 28 puntos más abajo es un margen muy fino, y ese cálculo casi nunca se hace.

Venderla sobre un subyacente que no quieres

La prima más alta la pagan los subyacentes más volátiles, que son justo los que menos apetece tener en cartera durante meses después de una asignación.