Collar
Un collar compra una put protectora y financia su coste vendiendo una call por encima: pone suelo y techo a una posición en acciones, a menudo sin pagar nada. En SPY a 580, comprar la put de 560 por 405 $ y vender la call de 600 por 549 $ deja 144 $ de crédito, con la pérdida máxima acotada en 1.856 $ y la ganancia máxima en 2.144 $. Es la cobertura que sí se puede mantener de forma permanente.
Por el equipo de TradingCalculator.Pro · Actualizado el · Sobre nosotros
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Un collar es una put protectora que se paga sola. El problema de la put suelta es el coste —un 5,7 % anual en el ejemplo de su ficha— y el collar lo resuelve vendiendo una call fuera de dinero cuya prima cubre la póliza. A cambio, renuncias a la subida por encima del strike vendido: cambias potencial alcista por protección bajista, sin poner dinero.
Se usa cuando tienes una posición grande que no quieres o no puedes vender —por fiscalidad, por concentración heredada, por un periodo de bloqueo— y necesitas limitar el riesgo durante un tiempo. También es la estructura estándar para atravesar un periodo concreto de incertidumbre manteniendo la exposición.
Lo que define un collar es la anchura de la banda, no el coste. Con suelo en 561,44 y techo en 601,44 has convertido una posición de renta variable en algo que se mueve dentro de un 6,9 % de rango. Si esa banda es demasiado estrecha para lo que necesitas, el collar no es la herramienta: lo es vender parte de la posición.
Cómo se construye
- Ten 100 acciones del subyacente por cada collar.
- Compra 1 put fuera de dinero — tu suelo.
- Vende 1 call fuera de dinero — tu techo, y lo que paga el suelo.
- Ajusta los dos strikes hasta que el coste neto sea el que quieras: cero, crédito o un débito pequeño.
El collar «de coste cero» es el que más se nombra y no tiene nada de especial: es el punto en el que las dos primas se igualan. Lo importante no es que salga a cero, sino dónde quedan el suelo y el techo cuando sale a cero.
Ejemplo numérico completo
100 acciones de SPY a 580,00 —58.000 $— con la put de 560 comprada y la call de 600 vendida, ambas a 45 días.
| Pata | Strike | Prima | Efectivo |
|---|---|---|---|
| 100 acciones | — | 580,00 | −58.000 $ |
| Compra put | 560 | 4,05 | −405 $ |
| Vende call | 600 | 5,49 | +549 $ |
Crédito neto = 1,44 × 100 = +144 $. Suelo efectivo 561,44 y techo efectivo 601,44.
El collar entra con crédito, así que la protección no sólo es gratis: te pagan 144 $ por aceptarla. Eso ocurre porque la call de 600 está a 20 puntos del precio y la put de 560 también, y la sonrisa de volatilidad no compensa del todo la ventaja que le da a las calls el coste de acarreo.
Beneficio máximo, pérdida máxima y breakevens
Esa banda de siete puntos porcentuales es todo lo que puede pasar en 45 días. Comparado con las acciones solas, que en ese plazo pueden hacer cualquier cosa, el collar cambia la naturaleza del activo mucho más de lo que sugiere su coste de cero.
- Beneficio máximo = (strike de la call − precio de compra + crédito) × 100 = (600 − 580 + 1,44) × 100 = 2.144 $.
- Pérdida máxima = (precio de compra − strike de la put − crédito) × 100 = (580 − 560 − 1,44) × 100 = 1.856 $.
- Breakeven = precio de compra − crédito = 580 − 1,44 = 578,56.
- Banda de resultados = de −1.856 $ a +2.144 $ sobre una posición de 58.000 $: entre un −3,2 % y un +3,7 %.
El ratio es ligeramente favorable —2.144 $ arriba contra 1.856 $ abajo— y no siempre lo es. Con strikes equidistantes, la relación depende de la pendiente de la sonrisa de volatilidad: cuanto más caras estén las puts respecto a las calls, peor sale el collar.
Las griegas de la posición
Sumando las 100 acciones (delta +100), la put comprada y la call vendida:
| Griega | Valor | Qué significa aquí |
|---|---|---|
| Delta | +48,4 | Menos de la mitad de la exposición de 100 acciones. La posición ya no es del todo renta variable. |
| Gamma | −0,15 | Prácticamente cero: la put y la call se cancelan entre sí. |
| Theta | +3,97 $/día | Ligeramente positiva. La call vendida se derrite algo más rápido que la put comprada. |
| Vega | −9,16 $ | Ligeramente negativa, casi neutral. El collar apenas se ve afectado por la volatilidad implícita. |
La delta de +48,4 es el dato que más sorprende. Un collar reduce la exposición al mercado a menos de la mitad, así que si el motivo por el que tienes la posición era la exposición, el collar la está anulando en buena parte — que es precisamente lo que se pidió.
Gestión: cuándo cerrar, cuándo rolar
Si el precio sube al techo
Puedes dejar que te asignen y vender a 600, o rodar la call hacia arriba y hacia delante pagando la diferencia. La segunda opción suele costar dinero, así que conviene decidirla antes de que la call entre en dinero.
Si el precio cae al suelo
La put revalorizada se puede monetizar cerrándola y rodando hacia abajo, lo que recupera protección más cerca del precio nuevo y a menudo con crédito.
Rodar el collar entero
Al vencimiento, cerrar las dos patas y abrir otro collar al nuevo nivel es la gestión estándar. Cada ciclo es una decisión nueva sobre dónde poner la banda.
Vigila el dividendo
La call vendida en dinero puede ejercerse anticipadamente la víspera del ex-dividendo. Si el motivo de tener las acciones era cobrar el dividendo, el collar puede costarte justamente eso.
Errores comunes
Perseguir el coste cero a cualquier precio
Ajustar los strikes hasta que salga a cero puede dejar un techo a sólo diez puntos del precio. El objetivo no es no pagar: es que la banda resultante sea una con la que puedas vivir.
Montarlo sobre una posición que quieres mantener a largo
Un collar recorta la exposición a menos de la mitad y pone un techo. Repetido durante años, convierte una posición de crecimiento en un producto de renta con techo, y eso rara vez es lo que se quería.
Olvidar la fiscalidad
En muchas jurisdicciones un collar suficientemente ajustado puede considerarse una venta a efectos fiscales, o interrumpir el cómputo del periodo de tenencia. Conviene mirarlo antes, sobre todo si el collar existía precisamente para no vender.
No contar la delta
Mucha gente monta un collar y sigue considerando la posición «100 acciones de SPY». Con delta +48,4 se comporta como 48, y eso cambia cualquier cálculo de riesgo de cartera que se haga encima.
Preguntas frecuentes
¿Qué es un collar en opciones?
Una put comprada para proteger una posición en acciones más una call vendida que paga esa put. En SPY a 580, la put de 560 cuesta 405 $ y la call de 600 paga 549 $: el collar entra con 144 $ de crédito, suelo efectivo en 561,44 y techo en 601,44.
¿Cuánto cuesta un collar de coste cero?
Por definición nada, y ahí está la trampa: el coste no es el dato relevante. Lo que importa es dónde quedan el suelo y el techo cuando el coste llega a cero. En el ejemplo, la banda es de −3,2 % a +3,7 % en 45 días; si eso es demasiado estrecho para lo que necesitas, el collar no es la herramienta.
¿Cuál es la pérdida máxima de un collar?
(Precio de compra − strike de la put − crédito) × 100 = (580 − 560 − 1,44) × 100 = 1.856 $ sobre una posición de 58.000 $, un 3,2 %. Por debajo de 560 la put compensa punto por punto lo que pierden las acciones.
¿Collar o put protectora?
La put protectora cuesta 405 $ y deja el potencial alcista intacto; el collar cobra 144 $ y pone techo en 600. Si esperas una subida fuerte, la put suelta; si esperas un periodo plano o incierto y no quieres pagar la póliza, el collar. La diferencia en coste es de 549 $ y la diferencia en potencial es todo lo que haya por encima de 600.
¿Un collar reduce mi exposición al mercado?
Mucho más de lo que parece: la delta neta baja de +100 a +48,4, menos de la mitad. La posición sigue figurando como 100 acciones en la cartera y se comporta como 48. Cualquier cálculo de riesgo agregado que no lo tenga en cuenta estará sobrestimando la exposición al doble.
¿Se puede mantener un collar de forma permanente?
Sí, y es su gran ventaja sobre la put suelta: al no costar dinero, no se come la rentabilidad. Lo que sí hace es convertir la posición en un producto con banda, así que repetido durante años transforma una posición de crecimiento en algo muy distinto de lo que era.