Call Diagonal Spread

Qué aprenderás

• Usa más de un vencimiento

Qué es y cuándo usarla

Una call comprada muy dentro de dinero y con mucho tiempo se comporta casi como las acciones: la de 480 a un año tiene delta 0,907, así que sube 90,7 $ por cada dólar que sube SPY, frente a los 100 $ de cien acciones. Y cuesta 11.669 $ en lugar de 58.000 $. Sustituir las acciones por esa call y vender calls cortas contra ella es la idea entera.

Se usa cuando quieres el flujo de una call cubierta y no tienes —o no quieres inmovilizar— el capital de 100 acciones. Con 11.341 $ netos tienes una posición que responde como 71 acciones y cobra 328 $ cada mes y medio: un 2,89 % del capital comprometido en 45 días.

Lo que se pierde respecto a la call cubierta de verdad es real y conviene nombrarlo: no cobras dividendos, la pata larga tiene fecha de caducidad, y pagas 1.669 $ de valor temporal por ese año de exposición. La estructura funciona si las primas cortas que vas cobrando superan ese valor temporal antes de que expire.

Cómo se construye

• Compra 1 call muy dentro de dinero con vencimiento lejano — delta 0,80 o más, y al menos 6 meses, idealmente un año.
• Vende 1 call fuera de dinero con vencimiento cercano, entre 30 y 45 días.
• Comprueba el margen: (strike corto − strike largo) − débito neto. Si sale cerca de cero o negativo, la estructura no puede ganar.
• Al vencer la corta, vende otra. Ése es el ciclo.

Esa comprobación del margen es la que separa una diagonal viable de una trampa. Con la call de 500 en lugar de la de 480, el margen cae de 1.659 $ a 1.395 $ por un extrínseco mayor: cuanto más dentro de dinero esté la pata larga, menos valor temporal pagas.

Ejemplo numérico completo

SPY a 580,00. Call de 480 con 365 días al vencimiento como sustituto de las acciones, y call de 610 a 45 días como pata corta.

Débito neto = 113,41 × 100 = 11.341 $, un 19,6 % de lo que costarían 100 acciones.

La call larga tiene 100 puntos de valor intrínseco (580 − 480) y 16,69 de valor temporal. Esos 1.669 $ de extrínseco son lo que pagas por un año de exposición apalancada, y son el listón que las primas cortas tienen que superar: cobrando 328 $ cada 45 días harían falta unas cinco ventas para cubrirlo.

Beneficio máximo, pérdida máxima y breakevens

Ese breakeven de 593,41 es la cifra incómoda de la estructura: si SPY no sube, la pata larga pierde sus 1.669 $ de valor temporal a lo largo del año. Las primas cortas están ahí para compensarlo, y por eso la diagonal exige vender de forma consistente, no de vez en cuando.

• Margen máximo de la estructura = (strike corto − strike largo) − débito = (610 − 480) − 113,41 = 16,59, es decir 1.659 $.
• Pérdida máxima = débito neto = 11.341 $, si SPY termina por debajo de 480 al vencimiento de la pata larga.
• Breakeven al vencimiento de la larga = strike largo + débito = 480 + 113,41 = 593,41.
• Rentabilidad de cada venta corta = 328 ÷ 11.341 = 2,89 % del capital en 45 días.

Compárala con la call cubierta de la ficha correspondiente: aquélla cobra 698 $ sobre 58.000 $ (1,20 %) y ésta 328 $ sobre 11.341 $ (2,89 %). El rendimiento sobre capital es más del doble, y el riesgo también: una caída del 17 % que a las acciones les quita un 17 % puede llevarse una parte mucho mayor del valor de la call larga.

Las griegas de la posición

La vega positiva es una diferencia importante con la call cubierta, que es corta de vega (−75,30 $). En una caída con repunte de volatilidad, la call cubierta sufre por vega además de por delta; la diagonal se defiende algo mejor por ese lado.

Gestión: cuándo cerrar, cuándo rolar

Rueda la corta cada ciclo

El mecanismo de la estructura es vender una call nueva al vencer la anterior. Cada prima cobrada reduce el coste neto de la pata larga, y ahí está todo el rendimiento.

Nunca vendas por debajo del breakeven de la larga

Si vendes la call de 590 y te asignan, tienes que entregar acciones que sólo puedes conseguir ejerciendo la larga de 480 — y eso liquida tu posición entera con una ganancia menor de la que parecía. La corta va siempre por encima de 593,41.

Vigila el extrínseco de la larga

Una call larga muy dentro de dinero pierde poco valor temporal, pero lo pierde. Si a los seis meses el extrínseco ha caído a la mitad y sólo has cobrado dos primas, la cuenta no está saliendo.

Cierra la estructura entera si cambia la tesis

La diagonal no es una posición permanente: la pata larga caduca. Renovarla implica volver a pagar el extrínseco, así que conviene decidir si se renueva y no dejarlo para la última semana.

Errores comunes

Elegir una pata larga con poco delta

Una call de delta 0,60 cuesta menos y tiene mucho más valor temporal: el extrínseco que pagas sube y el parecido con las acciones baja. La regla práctica es delta 0,80 como mínimo, y cuanto más dentro, mejor.

Vender la corta por debajo del breakeven

Es el error que convierte la diagonal en una pérdida garantizada si sube: te asignan, tienes que ejercer la larga y cierras la operación por menos de lo que costó.

Olvidar el dividendo

Una call no cobra dividendos. En SPY eso es un 1,2 % anual que la call cubierta sí recibe y la diagonal no, y hay que restarlo de la comparación de rentabilidades.

Tratarla como una call cubierta sin más

El rendimiento sobre capital es el doble y el riesgo también. Una caída fuerte del subyacente puede llevarse una parte mucho mayor del valor de la call larga que del valor de 100 acciones, porque la delta cae según baja el precio.