Bear Put Spread
Un bear put spread compra una put y vende otra de strike inferior en el mismo vencimiento: apuesta a la baja con riesgo definido y a menor coste que una put suelta. En SPY a 580, comprar la put de 580 y vender la de 560 a 45 días cuesta 706 $ y puede ganar 1.294 $. Es la imagen especular del bull call spread, con una diferencia importante: la sonrisa de volatilidad hace que las puts sean más caras.
Por el equipo de TradingCalculator.Pro · Actualizado el · Sobre nosotros
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El bear put spread es la estructura bajista de débito por defecto. Compras la put del nivel desde el que quieres ganar y vendes otra más abajo, donde crees que se frenará la caída. Esa venta financia parte de la compra y pone un suelo al beneficio, igual que la call vendida ponía un techo en la versión alcista.
Se usa cuando esperas una caída moderada y acotada, no un desplome. Si crees que SPY corrige hasta 560 y ahí encuentra soporte, el spread 580/560 dice exactamente eso. Si lo que temes es un crash, vender la put de 560 te deja fuera de la parte del movimiento en la que una cobertura de verdad habría servido.
Hay un detalle que no aparece en la versión alcista: la asimetría de la sonrisa de volatilidad. Las puts fuera de dinero cotizan con implícita más alta que las calls equivalentes porque la demanda de cobertura es estructural, así que un spread bajista suele costar algo más que su espejo alcista a la misma distancia. Aquí son 706 $ contra 775 $, pero con la anchura de 20 puntos medida hacia abajo el efecto es menor que en subyacentes con más pendiente.
Cómo se construye
- Compra 1 put al strike desde el que quieres empezar a ganar, habitualmente al dinero o ligeramente dentro.
- Vende 1 put a un strike inferior, donde esperas que la caída se detenga.
- El débito neto es la prima pagada menos la cobrada, y es tu pérdida máxima.
- La anchura menos el débito es el beneficio máximo.
Al contrario que en la call cubierta, aquí ninguna de las dos patas te obliga a nada mientras la posición esté abierta: el riesgo está pagado por adelantado y no hay llamada de margen posible, sea cual sea el movimiento.
Ejemplo numérico completo
SPY a 580,00 con 45 días al vencimiento, mismas condiciones de modelo que el resto de fichas.
| Pata | Strike | Prima | Delta | Efectivo |
|---|---|---|---|---|
| Compra put | 580 | 11,11 | −0,461 | −1.111 $ |
| Vende put | 560 | 4,05 | −0,223 | +405 $ |
Débito neto = 7,06 × 100 = 706 $, que es la pérdida máxima.
La put de 580 comprada sola costaría 1.111 $. Vender la de 560 devuelve 405 $, un 36 % del coste, a cambio de renunciar a todo lo que ocurra por debajo de 560.
Beneficio máximo, pérdida máxima y breakevens
El punto de equilibrio a largo plazo está en acertar el 35,3 % de las veces. Como en todas las estructuras de débito, el porcentaje de aciertos exigido es bajo y la frecuencia de pérdidas, alta: la mayoría de estas operaciones terminan valiendo cero.
- Beneficio máximo = (anchura − débito) × 100 = (20 − 7,06) × 100 = 1.294 $, con el precio en 560 o por debajo al vencimiento.
- Pérdida máxima = débito = 706 $, con el precio en 580 o por encima.
- Breakeven = strike comprado − débito = 580 − 7,06 = 572,94, un 1,22 % por debajo del precio actual.
- Relación riesgo/beneficio = 706 contra 1.294, es decir 1 a 1,83.
Para cobrar el máximo, SPY tiene que caer un 3,4 % y quedarse ahí. Una caída del 3,4 % en seis semanas es perfectamente normal; lo que no lo es tanto es que se quede quieta exactamente por debajo de 560 el día del vencimiento.
Las griegas de la posición
| Griega | Valor | Qué significa aquí |
|---|---|---|
| Delta | −23,8 | Bajista, equivalente a estar corto de unas 24 acciones. |
| Gamma | +0,32 | Positiva: la posición se vuelve más bajista según el precio cae, que es lo que se busca. |
| Theta | −2,07 $/día | Negativa, pero muy contenida frente a los −11,13 $/día de la put comprada sola. |
| Vega | +19,97 $ | Positiva: una subida de la volatilidad implícita ayuda, y las subidas de implícita acompañan a las caídas de precio. |
La vega positiva es la ventaja escondida de un spread bajista frente a uno alcista. Cuando el mercado cae, la volatilidad implícita sube, y esos 19,97 $ por punto suman en el mismo momento en que la delta también está sumando.
Gestión: cuándo cerrar, cuándo rolar
Cierra al 50-75 % del máximo
Igual que en el spread alcista, el tramo final del beneficio exige que el precio se quede quieto por debajo del strike vendido y expone semanas de acierto a un rebote.
Si la caída llega rápido
Un desplome en la primera semana deja el spread cerca de su máximo con mucho tiempo por delante. Ahí cerrar es casi siempre mejor que esperar: lo que queda por ganar es poco y lo que se puede devolver en un rebote es mucho.
Como cobertura de cartera
Si el spread está cubriendo acciones, rodarlo hacia abajo tras una caída convierte beneficio no realizado en protección nueva más cerca del precio. Es la forma ordenada de mantener la cobertura viva sin pagarla dos veces.
Vencimiento entre strikes
Con el precio entre 560 y 580 al vencimiento, la put comprada está en dinero y la vendida no: acabas corto de acciones si se ejerce y no lo cierras antes. Cerrar el spread el día anterior evita la sorpresa.
Errores comunes
Usarlo como seguro de cartera
Un bear put spread protege sólo entre 580 y 560. Por debajo de 560 la cobertura deja de funcionar justo cuando más falta hace. Para proteger de verdad hace falta una put suelta o un collar, que cuestan más porque cubren más.
Comprarlo después de la caída
Cuando el mercado ya ha caído, la volatilidad implícita está alta y las puts están caras. Comprar prima en ese momento es pagar el precio del miedo, y una vuelta a la calma resta por vega aunque el precio siga bajando despacio.
Vender el strike inferior demasiado cerca
Un spread 580/575 apenas abarata la put y limita el beneficio a 5 puntos. La anchura tiene que corresponder a la caída que de verdad esperas.
Confundirlo con el bull put spread
Son los dos «spreads de puts» y son opuestos. El bear put spread es de débito y bajista; el bull put spread vende la put alta y compra la baja, cobra crédito y es alcista. El nombre se parece y el signo del resultado no.
Preguntas frecuentes
¿Cuánto cuesta un bear put spread en SPY?
Con SPY a 580, comprar la put de 580 y vender la de 560 a 45 días cuesta 706 $ por contrato. La put de 580 sola costaría 1.111 $: vender la de 560 devuelve 405 $, un 36 % del coste, a cambio de renunciar a lo que ocurra por debajo de 560.
¿Cuál es el beneficio máximo de un bear put spread?
La anchura menos el débito: (20 − 7,06) × 100 = 1.294 $, con el precio en 560 o por debajo al vencimiento. La relación riesgo/beneficio es de 1 a 1,83, así que basta acertar el 35,3 % de las veces para empatar a largo plazo.
¿Sirve un bear put spread para cubrir una cartera?
Sólo parcialmente, y ahí está su límite. Protege entre los dos strikes —580 y 560 en el ejemplo— y por debajo deja de cubrir justo cuando más falta hace. Para protección real hay que comprar la put suelta o montar un collar; cuestan más porque cubren más.
¿Por qué un spread bajista cuesta distinto que uno alcista?
Por la sonrisa de volatilidad. Las puts fuera de dinero cotizan con volatilidad implícita más alta que las calls equivalentes porque la demanda de cobertura es estructural y permanente. En este ejemplo la diferencia es pequeña —706 $ contra 775 $— pero en subyacentes con más pendiente de sonrisa se nota mucho más.
¿Cuánto tiene que caer SPY para ganar dinero?
Hasta 572,94, el strike comprado menos el débito: un 1,22 % por debajo del precio actual. Entre 580 y 572,94 la posición pierde aunque el precio haya bajado, porque el débito pagado todavía no se ha recuperado.
¿Qué pasa si SPY termina entre los dos strikes?
La put comprada está en dinero y la vendida no, así que el spread vale la diferencia entre el precio y 580. Con SPY en 570 al vencimiento el spread vale 10 y la operación gana 294 $. Conviene cerrarlo antes del vencimiento: si se ejerce la comprada y no la vendida, acabas corto de acciones.